停復牌新規(guī)對上市公司停復牌申請、停牌期限、信息披露、配套機制等均作出了詳細規(guī)范。這意味著，未來A股那些隨意、長期任性停牌的“釘子戶”公司將成為歷史。那些試圖通過停牌應對股權質(zhì)押風險、負面信息甚至監(jiān)管的“躲貓貓”行為將玩不轉(zhuǎn)了。
11月5日，停牌16個月之久的萬達電影復牌，隨后3天連續(xù)跌停，其投資者除了經(jīng)歷長時間無交易的煎熬之外，還需要承受股價大跌帶來的損失。
Wind資訊統(tǒng)計，截至11月6日，兩市共有66家上市公司處于停牌狀態(tài)。其中，停牌交易天數(shù)超過100天的有20家，更有4家公司已連續(xù)停牌超過一年之久，*ST新億停牌超過3年，沙鋼股份、深深房A停牌超過2年。隨意和長期停復牌，已成為危害投資者交易的頑疾之一。
11月6日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于完善上市公司股票停復牌制度的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），明確了上市公司股票停復牌的基本原則，對停復牌申請、停牌期限、信息披露、配套機制等均作出了詳細規(guī)范。這意味著，未來A股那些隨意、長期任性停牌的“釘子戶”公司將成為歷史。
不停牌為原則停牌為例外
新停復牌制度共有4方面主要內(nèi)容：一是確立上市公司股票停復牌的基本原則，最大限度保障交易機會。明確以不停牌為原則、停牌為例外，短期停牌為原則、長期停牌為例外，間斷性停牌為原則、連續(xù)性停牌為例外。上市公司發(fā)生重大事項，應當按照及時披露的原則，分階段披露有關事項的具體情況，不得以相關事項不確定為由隨意申請股票停牌，不得以申請股票停牌代替相關各方的保密義務。二是壓縮股票停牌期限，增強市場流動性。進一步縮短重大資產(chǎn)重組最長停牌期限；明確上市公司破產(chǎn)重整期間其股票原則不停牌；并購重組委審核期間，上市公司股票在并購重組委工作會議召開當天應當停牌。上市公司股票超過規(guī)定期限仍不復牌的，證券交易所應當強制復牌。三是強化股票停復牌信息披露要求，明確市場預期。提高初始停牌時的信息披露標準，對停牌期間重點階段的信息披露事項提出明確要求，并嚴格落實強制停復牌情形下上市公司的信息披露義務。四是加強制度建設，明確相應配套工作安排。
同時，證券交易所應當建立股票停牌時間與成份股指數(shù)剔除掛鉤機制和停牌信息公示制度，并定期向市場公告上市公司停牌頻次、時長排序情況，督促上市公司采取措施減少停牌。
在落實新停復牌制度時，《指導意見》還明確停復牌的基本原則、信息披露要求以及配套規(guī)則。例如，停牌的信息披露有3方面要求，一是提高初始停牌時的信息披露標準，提出股票停牌申請的公司，應當根據(jù)證券交易所的規(guī)定，披露重大事項類型、交易標的名稱、交易對手方、中介機構情況、停牌期限、預計復牌時間等信息。二是嚴格履行強制停復牌的信息披露義務。三是強化上市公司股票停牌期間的分階段披露要求。
此外，新規(guī)還要求證券交易所等一線監(jiān)管部門做好停復牌制度配套工作。
有望帶給市場諸多利好
近年來，隨著市場波動增加，大面積、無理由、長時間股票停牌已嚴重損害整體市場的流動性，給機構投資者的投資組合穩(wěn)定以及基金會計結算帶來了巨大風險，對于A股被海外主要指數(shù)基金擴容形成了阻礙。
交銀施羅德基金首席策略分析師馬韜認為，目前國內(nèi)市場純粹以穩(wěn)定股價為目的、無真實重大事項且持續(xù)時間過長的停牌，是國內(nèi)外機構投資者詬病較多的現(xiàn)象。
馬韜認為，新停復牌制度出臺和實施參考了國際慣例，要求建立股票停牌時間與成份股指數(shù)剔除掛鉤機制，對市場流動性構成潛在威脅的停牌行為予以不納入指數(shù)的懲戒，督促上市公司采取措施減少股票停牌，有望將A股的停牌比例和時長壓降至國際可比水平。
北京格雷資產(chǎn)總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張可興認為，新停復牌制度有幾方面好處。一是有望增加股票市場的流動性。例如，在2015年A股大幅回調(diào)期間，停牌股票數(shù)量一度超過1000家，嚴重影響市場流動性，加上部分投資者賣掉很多質(zhì)量不錯的股票，造成錯殺，給市場正常交易帶來了很大影響。二是有利于維護投資者利益。原有的停復牌比較簡單，部分上市公司股票停牌時間過長。在此情況下，很多中小投資者不了解情況，上市公司也沒有及時披露信息。一旦復牌，有可能出現(xiàn)股價暴跌，給投資者帶來損失。若信息披露及時，停牌期間有階段性停復牌制度約束，給予投資者更多知情權，就能避免巨幅虧損。三是新規(guī)有利于規(guī)范上市公司對停牌的操作。從美股和港股的經(jīng)驗看，真正長期停牌的股票比較少，即使一家上市公司出現(xiàn)重大資產(chǎn)變更或者并購重組事件，也會大部分時間都處在交易中。在此過程中，對上市公司加強監(jiān)管，加強對停牌制度的規(guī)范，對投資者是交易利好。
相關配套規(guī)則有待完善
雖然新的停復牌制度已經(jīng)發(fā)布實施，但目前相關配套規(guī)則仍有待完善。例如，應繼續(xù)完善有關上市公司股票停復牌的自律規(guī)則，對停牌原則、類型、期限、程序、信息披露等作出具體規(guī)定，等等。
中國銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒認為，除了停復牌制度之外，后續(xù)還應促進上市公司治理水平提升、市場運行透明度升級、完善交易制度。
一方面，應重點關注市場交易連續(xù)性和流動性保障，在完善微觀交易機制的基礎上，可以考慮進一步放寬甚至分階段取消漲跌停板限制，采取T 0交易制度等創(chuàng)新方式，汲取發(fā)達市場的有益經(jīng)驗，不斷優(yōu)化市場的持續(xù)交易與價格發(fā)現(xiàn)功能。另一方面，應建立合理的風險對沖和套利交易機制，促進期貨市場不斷成熟完善，保障投資者合理的風險分散與對沖需求。對做空機制、杠桿交易（融資融券）、高頻交易、投機套利等市場中性交易手段要規(guī)范而不是限制，為市場注入流動性并提升價格發(fā)現(xiàn)的速度，從而提高市場效率。
“在保護正常停復牌需求的前提下，對于那些利用停復牌制度違法違規(guī)炒作、任性停牌、信息披露不充分等擾亂市場的行為，還應加大查處力度，從行政和法治上堵住胡亂停復牌漏洞，進一步為投資者營造更加公開透明的交易市場環(huán)境。”私募排排網(wǎng)研究員劉有華說。
11月5日，停牌16個月之久的萬達電影復牌，隨后3天連續(xù)跌停，其投資者除了經(jīng)歷長時間無交易的煎熬之外，還需要承受股價大跌帶來的損失。
Wind資訊統(tǒng)計，截至11月6日，兩市共有66家上市公司處于停牌狀態(tài)。其中，停牌交易天數(shù)超過100天的有20家，更有4家公司已連續(xù)停牌超過一年之久，*ST新億停牌超過3年，沙鋼股份、深深房A停牌超過2年。隨意和長期停復牌，已成為危害投資者交易的頑疾之一。
11月6日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于完善上市公司股票停復牌制度的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），明確了上市公司股票停復牌的基本原則，對停復牌申請、停牌期限、信息披露、配套機制等均作出了詳細規(guī)范。這意味著，未來A股那些隨意、長期任性停牌的“釘子戶”公司將成為歷史。
不停牌為原則停牌為例外
新停復牌制度共有4方面主要內(nèi)容：一是確立上市公司股票停復牌的基本原則，最大限度保障交易機會。明確以不停牌為原則、停牌為例外，短期停牌為原則、長期停牌為例外，間斷性停牌為原則、連續(xù)性停牌為例外。上市公司發(fā)生重大事項，應當按照及時披露的原則，分階段披露有關事項的具體情況，不得以相關事項不確定為由隨意申請股票停牌，不得以申請股票停牌代替相關各方的保密義務。二是壓縮股票停牌期限，增強市場流動性。進一步縮短重大資產(chǎn)重組最長停牌期限；明確上市公司破產(chǎn)重整期間其股票原則不停牌；并購重組委審核期間，上市公司股票在并購重組委工作會議召開當天應當停牌。上市公司股票超過規(guī)定期限仍不復牌的，證券交易所應當強制復牌。三是強化股票停復牌信息披露要求，明確市場預期。提高初始停牌時的信息披露標準，對停牌期間重點階段的信息披露事項提出明確要求，并嚴格落實強制停復牌情形下上市公司的信息披露義務。四是加強制度建設，明確相應配套工作安排。
同時，證券交易所應當建立股票停牌時間與成份股指數(shù)剔除掛鉤機制和停牌信息公示制度，并定期向市場公告上市公司停牌頻次、時長排序情況，督促上市公司采取措施減少停牌。
在落實新停復牌制度時，《指導意見》還明確停復牌的基本原則、信息披露要求以及配套規(guī)則。例如，停牌的信息披露有3方面要求，一是提高初始停牌時的信息披露標準，提出股票停牌申請的公司，應當根據(jù)證券交易所的規(guī)定，披露重大事項類型、交易標的名稱、交易對手方、中介機構情況、停牌期限、預計復牌時間等信息。二是嚴格履行強制停復牌的信息披露義務。三是強化上市公司股票停牌期間的分階段披露要求。
此外，新規(guī)還要求證券交易所等一線監(jiān)管部門做好停復牌制度配套工作。
有望帶給市場諸多利好
近年來，隨著市場波動增加，大面積、無理由、長時間股票停牌已嚴重損害整體市場的流動性，給機構投資者的投資組合穩(wěn)定以及基金會計結算帶來了巨大風險，對于A股被海外主要指數(shù)基金擴容形成了阻礙。
交銀施羅德基金首席策略分析師馬韜認為，目前國內(nèi)市場純粹以穩(wěn)定股價為目的、無真實重大事項且持續(xù)時間過長的停牌，是國內(nèi)外機構投資者詬病較多的現(xiàn)象。
馬韜認為，新停復牌制度出臺和實施參考了國際慣例，要求建立股票停牌時間與成份股指數(shù)剔除掛鉤機制，對市場流動性構成潛在威脅的停牌行為予以不納入指數(shù)的懲戒，督促上市公司采取措施減少股票停牌，有望將A股的停牌比例和時長壓降至國際可比水平。
北京格雷資產(chǎn)總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張可興認為，新停復牌制度有幾方面好處。一是有望增加股票市場的流動性。例如，在2015年A股大幅回調(diào)期間，停牌股票數(shù)量一度超過1000家，嚴重影響市場流動性，加上部分投資者賣掉很多質(zhì)量不錯的股票，造成錯殺，給市場正常交易帶來了很大影響。二是有利于維護投資者利益。原有的停復牌比較簡單，部分上市公司股票停牌時間過長。在此情況下，很多中小投資者不了解情況，上市公司也沒有及時披露信息。一旦復牌，有可能出現(xiàn)股價暴跌，給投資者帶來損失。若信息披露及時，停牌期間有階段性停復牌制度約束，給予投資者更多知情權，就能避免巨幅虧損。三是新規(guī)有利于規(guī)范上市公司對停牌的操作。從美股和港股的經(jīng)驗看，真正長期停牌的股票比較少，即使一家上市公司出現(xiàn)重大資產(chǎn)變更或者并購重組事件，也會大部分時間都處在交易中。在此過程中，對上市公司加強監(jiān)管，加強對停牌制度的規(guī)范，對投資者是交易利好。
相關配套規(guī)則有待完善
雖然新的停復牌制度已經(jīng)發(fā)布實施，但目前相關配套規(guī)則仍有待完善。例如，應繼續(xù)完善有關上市公司股票停復牌的自律規(guī)則，對停牌原則、類型、期限、程序、信息披露等作出具體規(guī)定，等等。
中國銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒認為，除了停復牌制度之外，后續(xù)還應促進上市公司治理水平提升、市場運行透明度升級、完善交易制度。
一方面，應重點關注市場交易連續(xù)性和流動性保障，在完善微觀交易機制的基礎上，可以考慮進一步放寬甚至分階段取消漲跌停板限制，采取T 0交易制度等創(chuàng)新方式，汲取發(fā)達市場的有益經(jīng)驗，不斷優(yōu)化市場的持續(xù)交易與價格發(fā)現(xiàn)功能。另一方面，應建立合理的風險對沖和套利交易機制，促進期貨市場不斷成熟完善，保障投資者合理的風險分散與對沖需求。對做空機制、杠桿交易（融資融券）、高頻交易、投機套利等市場中性交易手段要規(guī)范而不是限制，為市場注入流動性并提升價格發(fā)現(xiàn)的速度，從而提高市場效率。
“在保護正常停復牌需求的前提下，對于那些利用停復牌制度違法違規(guī)炒作、任性停牌、信息披露不充分等擾亂市場的行為，還應加大查處力度，從行政和法治上堵住胡亂停復牌漏洞，進一步為投資者營造更加公開透明的交易市場環(huán)境。”私募排排網(wǎng)研究員劉有華說。
